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2020年餐饮(公共品)行业秋季投资策略:改善乳制品边缘调味品的时序结构

文章出处:Snews 人气:发表时间:2020-09-13

乳制品:需求回归繁荣,边际竞争放缓

Q2乳制品龙头企业收入恢复强劲增长,其中常温白牛奶(基础和高端)增长两位数,Q2金典增长25%,泰隆苏增长19%;室温下酸奶两位数下降安慕希和纯一位数下降;在低温鲜牛奶发展期,两个品牌的巴氏奶业务增长迅速;低温酸奶还处于短期调整阶段。H1伊利和蒙牛常温液态奶市场份额分别增长0.8%和1.5%。期待下半年后健康营养意识的提升和传统消费旺季的到来,乳制品需求的繁荣有望持续。近年来,奶牛存栏量的持续下降,以及夏季高温对奶牛造成的热应激,使得原料奶的供应依然保持紧密平衡,预测原料奶将进入涨价周期。参考历史记载,原奶涨价阶段对乳品企业毛利率的压力促使行业进行购买和给予促销,削弱了龙头企业的盈利能力,提高了龙头企业的盈利能力。预计龙头企业的盈利弹性将不断得到体现。

调味品:强确定性

H1六大调味品公司的收入增长了13%,利润增长了21%。稳步增长体现了调味品轨迹的强烈确定性。上半年餐饮渠道受影响较大。自5月份以来,餐饮收入的降幅已缩小至20%以下,逐月收缩约3-4个百分点。边际改善说明海天和中局的餐饮销售已经恢复正常。预计下半年餐饮端会有明显改善。发展较好的调味品有高端酱油、蚝油、料酒、复合调味品等。高端酱油的增长高于整体酱油的增长,在低线仍有较大的渗透空间;在过去的两年里,蚝油和料酒行业的产量保持了两位数的增长。龙头企业有3-4年的蚝油和料酒大产能扩张计划;暖锅底料和中式复合调味料的复合增长率分别为15%和20%左右。行业龙头成长更快,规模效应增强。

投资建议

保持未来12个月餐饮行业“超重”评级。下半年,乳制品需求将反弹,供应将紧密平衡。或许原料奶的费率会进入涨价周期。行业推广会削弱竞争格局。领先盈利能力的边际改善有望持续释放。秋季,建议关注估值相对合理的乳制品行业,因为需求热潮反弹和竞争格局放缓带来的基本面改善和边际改善。调味品短期内确实面临估值下行的压力,但从中长期来看,调味品轨道因其需求旺盛、空间大、现金流好、竞争格局好、增长确定性高的优势,仍将被赋予合理的估值溢价龙头。短期震荡并不改变该板块的长期投资逻辑,暗示回调中的时间结构。

风险警告

食品静默风险、市场竞争加剧风险、原材料价格动荡风险、疫情重复风险等。

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